إدارة المخاطر المالية

تمهيد

    نستثمر للحصول على عائد، إما في شكل دخل منتظم (مثلا شراء أصل وتأجيره) أو زيادة في رأس المال (مثلا شراء أصل وإعادة بيعه). وقبل الدخول في أي استثمار أو اتخاذ أي قرار، نحتاج إلى تقييمه ودراسة جدواه. هناك العديد من الطرق لقياس أداء الاستثمار، إلا أن أكثرهم شعبية هما معدل العائد على الاستثمار، والذي غالبا ما يشار إليه بالرمز ROI  اختصار لعبارة  (Return On Investment).

أولا: ماهية معدل العائد على الاستثمار ROI

    معدل العائد على الاستثمار هو أحد أشهر المصطلحات الاقتصادية، وأكثر أدوات القياس المالية في عالم الاستثمار. هو أداة قياس الربحية من خيار استثماري معين، أو المقارنة بين عدة خيارات استثمارية.

1-ماهية معدل العائد على الاستثمار

يعبر معدل العائد على الاستثمار عن النسبة المئوية لزيادة أو نقصان قيمة الاستثمار خلال فترة زمنية محددة، فكلما ارتفعت النسبة المئوية للعائد على الاستثمار كان ذلك لصالح الاستثمار. وهدف حساب عائد الاستثمار، كما يوحي الاسم، هو تحديد مدى جدوى الاستثمار.

نقيسROI  عن طريق طرح قيمة كلفة الاستثمار الإجمالية أو القيمة الأولية للاستثمار (Cost of investment)  من القيمة النهائية للاستثمار (Final investment أو Total revenue) ثم قسمة الناتج على كلفة الاستثمار الإجمالية.

بخلاف المعتقد السائد، معدل عائد الاستثمار هو معادلة حسابية بسيطة وسهلة، تمنح للمستثمرين فكرة عن العائد الذي قد يدره أي استثمار. وتحتاج فقط لفهم هذه المعادلة البسيطة:

أو بصيغة أخرى من خلال المعادلات الآتي : معدل العائد = صافي الربح / إجمالي تكاليف الاستثمار.

حيث: صافي الربح =  إجمالي إيرادات الاستثمار – إجمالي تكاليف الاستثمار.

نسبة العائد على الاستثمار (٪)=  ( صافي الربح/إجمالي تكاليف الاستثمار × 100 ) ٪.

مثال: لتبسيط عملية حساب معدل العائد على الاستثمار نفترض قيمة استثمار تم في البداية بمبلغ 500 دج وهو الآن بقيمة 700 دج. ستكون معادلة معدل العائد كالآتي:

ROI  = [(700 – 500) / 500] × 100 = ٪40

هذا الحساب يعمل لأي فترة زمنية، ولكن هناك مخاطر في تقييم عوائد الاستثمار طويلة الأجل مع عائد الاستثمار. فمثلا عائد الاستثمار بقيمة 80٪ تبدو كبيرة للاستثمار لمدة خمس سنوات، ولكن ليست كبيرة جدا للاستثمار 35 عاما.

2-أهداف ومحددات قياس ROI

هناك عدة أهداف وراء حساب معد العائد على الاستثمار، كالدلالة على ربحية وأداء النشاط، ولاستخدامه في التحليل واتخاذ مختلف القرارات. كما توجد عدة محددات لمعدل العائد على الاستثمار، منها: التضخم، السياسات الحكومية، المخاطرة، ...الخ.

1-2.  أهداف قياس معدل العائد على الاستثمار

يعتبر معدل العائد على الاستثمار أداة قياس رائعة إذا تم استخدامه لقياس أداء الاستثمار، كما لا يمكن الاعتماد عليه وحده كأداة للقياس. يمكن ذكر بعض أهداف قياس معدل العائد فيما يلي:

الكشف عن مدى الربحية في نشاط تجاري: يظهر العلاقة بين القيمة المصروفة على الاستثمار وهامش الربح المتحقق في كل عملية بيع مثلا، ولكن يمكن أن يتم تطبيقه واستثماره لحساب وتفسير العائد المتحقق على كل استثمار قمت به على نحو منفصل، كما في حالة المصروفات التي أنفقتها على الاستثمار في مجال الإنتاج مثلا.

عائد الاستثمار كمؤشر لمكونات الأداء الأخرى: يعتبر عائد الاستثمار أهم مقاييس أداء قسم الاستثمار ويتضمن جوانب أداء أخرى لوحدة أعمال. ويعني تحقيق عائد استثمار أفضل أن يحقق مركز الاستثمار نتائج مرضية في مجالات الأداء الأخرى مثل إدارة التكلفة والاستخدام الفعال للأصول وإستراتيجية أسعار البيع والاستراتيجية التسويقية والترويجية، ...إلخ.

التحليل المقارن: يساعد عائد الاستثمار في إجراء مقارنة بين وحدات العمل المختلفة من حيث الربحية واستخدام الأصول. ويمكن استخدامه لإجراء مقارنات بين الشركات ووحدات الإنتاج، شريطة أن تكون الشركات التي يتم مقارنة نتائجها مماثلة وحجم الصناعة نفسها. عائد الاستثمار إجراء جيد لأنه يمكن مقارنته بسهولة مع تكلفة رأس المال ذات الصلة لتحديد اختيار فرص الاستثمار.

2-2.  العوامل المؤثرة على  ROI

    يتأثر معدل العائد من الاستثمار بعدد من العوامل تؤدي إلى زيادته أو نقصانه، لذلك يجب على المستثمر أخذ ذلك في الاعتبار. ويأتي في مقدمة هذه العوامل التكلفة و النتائج و رأس المال :

.التضخم :على المدى الطويل، يمكن أن يكون لمعدلات التضخم تأثير على الاستثمار. يميل التضخم المرتفع والمتغير إلى خلق مزيد من عدم اليقين والارتباك، مع عدم اليقين بشأن تكلفة الاستثمار. إذا كان التضخم مرتفعا ومتقلبا، فستكون الشركات غير متأكدة من التكلفة النهائية للاستثمار، وقد تخشى أيضا أن يؤدي ارتفاع التضخم إلى حالة من عدم اليقين الاقتصادي وتراجع في المستقبل. البلدان ذات فترة طويلة من التضخم المنخفض والمستقر شهدت في كثير من الأحيان معدلات أعلى من الاستثمار.

الاقتصاد العام: تؤثر الظروف الاقتصادية الكلية على معدلات عائد الاستثمار. الاقتصاد المتنامي يعني أن المزيد من الناس لديهم وظائف، مما يعني أنهم ينفقون أكثر. بالنسبة للشركات، يؤدي هذا إلى زيادة في المبيعات والأرباح والاستثمارات في الموظفين الجدد والمعدات. ومع ذلك، يمكن أن يؤدي النمو الاقتصادي السريع إلى ارتفاع أسعار الفائدة. وهذا يجعل الائتمان أكثر تكلفة، مما يقلل من الإنفاق الاستهلاكي والاستثمارات التجارية.

التباطؤ الاقتصادي يؤدي إلى انخفاض العمالة، وهو ما يعني عادة انخفاض الأرباح وأسعار الأسهم. يمكن أن يؤدي الضعف الناجم عن ذلك في أسواق الأسهم إلى تحسين أسعار السندات، حيث يحول المستثمرون الأموال إلى الأمان النسبي للسندات.

مخاطر الاستثمار: قد يتأثر معدل العائد على الاستثمار بمخاطر متعددة خارجة عن سيطرة الإدارة، وتشمل مخاطر الأعمال ومخاطر المشروع ومخاطر السوق. تشير مخاطر الأعمال إلى الضغوط التنافسية ومخاطر الصناعة والمخاطر الدولية. تشمل مخاطر الصناعة بيئة تنظيمية متغيرة وتقنيات متطورة وخطر ارتفاع أسعار المواد الخام. تنطوي المخاطر الدولية على عدم الاستقرار السياسي وتقلبات العملة. تعني مخاطر السيولة أن الشركة قد تواجه صعوبة مالية خطيرة وتنفد من النقد. معدل العائد المطلوب يكون أعلى عندما تكون المخاطر عالية، وأقل عندما تكون المخاطر منخفضة.

العوامل الحكومية والسياسية: تؤثر السياسة المالية واللوائح والاستقرار السياسي على معدلات عائد الاستثمار. العجز المالي الكبير يقلل من مرونة الحكومة، وقد يؤدي إلى ارتفاع تكاليف التمويل للشركات. يخلق الاستقرار السياسي ثقة المستثمرين والأعمال، لأن هناك وضوح أكبر في عوائد الاستثمار المحتملة. يميل المستثمرون إلى تجنب البلدان التي تغير الحكومات بشكل متكرر، أو تعاني من نزاعات أهلية.

معدلات الضريبة: إن ارتفاع الضريبة تؤدي إلى اقتطاع أقساط أكبر، وهذا يؤدي إلى تخفيض صافي الربح المتبقي القابل للتوزيع.

3-        بعض المصطلحات المرتبطة بمعدل العائد

يمكن تعريف العائد بأنه "هو المقابل الذي يطمح المستثمر للحصول عليه مستقبلا نظير استثماره لأمواله. فالمستثمر يتطلع دائما إلى هذا العائد بهدف تنمية ثروته وتعظيم منفعته". لفهم الموضوع أكثر وجب التفرقة بين عدة مصطلحات أساسية للعائد وهما:

رقم الأعمال: يمثل جميع المداخيل التي يحققها الاستثمار، دون احتساب التكاليف بمختلف أنواعها، ونرمز له بالرمز CA.

التدفق النقدي: يمثل قيمة ما يحققه الاستثمار من مداخيل صافية بعد طرح كل التكاليف المتعلقة به CT ونرمز له بالرمز CF.  كما تبينه العلاقة الموالية:   CF=CA-CT

العائد: يمثل فارق التدفقات النقدية لاستثمار ما إلى قيمته الأولية "قيمة إنشاءه"، ويتم حسابه كما تبينه العلاقة الموالية:التدفقات النقدية – التكلفة الأولية للاستثمار.

معدل العائد: يمثل نسبة التغير في قيمة الاستثمار، وهو يساوي إلى حاصل قسمة الفرق بين التدفق النقدي والقيمة الأولية للاستثمار إلى القيمة الأولية للاستثمار، ونرمز له بالرمز R.

مثال 01: قام أحد المستثمرين بشراء سهم بسعر 100 دج، وفي نهاية الفترة أصبح سعر السهم 110 دج، وقد بلغت الأرباح الموزعة على السهم خلال هذه الفترة 4 دج.

المطلوب: حساب كل من التدفق النقدي ومعدل العائد؟

الحل: قيمة التدفقات النقدية هي مجموع السعر في نهاية الفترة مضاف إليه الأرباح الموزعة، أي:

CF =110+4 =114 DZD

معدل العائد يمثل نسبة التغير في قيمة الاستثمار، وهو يساوي إلى حاصل قسمة الفرق بين التدفق النقدي والقيمة الأولية للاستثمار إلى القيمة الأولية للاستثمار.

بلغ معدل عائد هذا الاستثمار حوالي 14%، وهي نسبة موجبة، إذا الاستثمار يحقق دخل موجب.

مثال 02: فرضا أن سعر السهم أصبح في نهاية الفترة 90 دج، وقد تم توزيع أرباح السهم خلال هذه الفترة مقدار 5 دج. المطلوب:  حساب كل من التدفق النقدي ومعدل العائد؟

الحل: قيمة التدفقات النقدية هي مجموع السعر في نهاية الفترة مضاف إليه الأرباح الموزعة أي:

 CF =90+5 =95 DZD

معدل العائد يمثل نسبة التدفقات النقدية للاستثمار إلى قيمته الأولية، أي:

معدل العائد يمثل نسبة التغير في قيمة الاستثمار، وهو يساوي إلى حاصل قسمة الفرق بين التدفق النقدي والقيمة الأولية للاستثمار إلى القيمة الأولية للاستثمار.

بلغ معدل عائد هذا الاستثمار حوالي -5%، وهي نسبة سالبة، إذا الاستثمار يحقق دخل أقل من قيمته الأولية.

ثانيا: معدل العائد المتوقع   Expected Return

لو فرضنا أن متخذ القرار الاستثماري يعمل في ظل التأكد التام، لكان من الممكن له أن يحدد بدقة متناهية العائد المتوقع الحصول عليه من الاستثمار، ولكن الواقع أنه يصعب على المستثمر أن يحدد بدقة معدل العائد المتوقع ولكن يستطيع المستثمر أن يضع إطارا للتوزيع الاحتمالي لهذا العائد، أي يستطيع أن يضع إطارا للتوزيع الاحتمالي الممكنة ووزن كل احتمال وقيمة العائد المتوقع في ظله، ومعنى ذلك أن التوزيع الاحتمالي له أهمية كبيرة بالنسبة للمستثمر، فهو يعد السبيل لتقدير العائد المتوقع.

يعرف معدل العائد المتوقع بأنه "هو القيمة المتوقعة للعوائد المحتمل حدوثها عند الاستثمار في المشروع". وهنا نتحدث في حالة عدم التأكد، والتي يصعب فيها تحديد عائد الاستثمار المتوقع بسهولة، ولذلك فإن المستثمر يسعى لتقدير العائد، ومن ثم تقدير المخاطر المحيطة بهذا العائد.

يتم حساب معدل العائد المتوقع من خلال ضرب كل معدل عائد محتمل للمشروع في احتمال حدوثه ثم تجمع الإجابات فيكون الجواب هو معدل العائد المتوقع.

معدل العائد المتوقع = Σ   (احتمال حدوثه X (p)معدل العائد المحتمل((R)

مثال توضيحي: فيما يلي التوزيع الاحتمالي تبعا للوضع الاقتصادي لمعدلات العوائد المحتمل حدوثها من استثمار 100 ألف دينار في أحد المشروعات.

سادسا: أدوات التحليل المالي لقياس المخاطر المالية

وهي تعتمد غالبا على قياس قدرة المؤسسة على الوفاء بالتزاماتها المالية تجاه الغير، وبخاصة الدائنين في الآجال المحددة لاستحقاقها، وتحقيق تدفقات نقدية صافية للمساهمين. ويعتمد قياس المخاطر المالية بالمؤسسة على مجموعة النسب والمؤشرات المالية، ومن أهم النسب أو المؤشرات المالية التي يمكن استخدامها في هذا الصدد:

1-   نسبة المديونية.

2- نسبة التداول.

3- درجة الرافعة الكلية ( مؤشر حساسية ربح السهم للتغير في المبيعات).

4- نسبة حقوق الملكية إلى إجمالي الديون.

5- نسبة التمويل طويل الأجل في هيكل التمويل.

6- نسبة التمويل طويل الأجل إلى الأصول طويلة الأجل.

7- نسبة صافي رأس المال العامل إلى الأصول.