إدارة المخاطر المالية

تمهيد

يمكن أن يكون من السهل تحديد المخاطر المالية، واختيار الإستراتيجية المناسبة للاستجابة لهذه المخاطر. لكن، غالبا ما يصعب على المؤسسات تقدير قيمة هذه المخاطر المالية.  استقراء للأدبيات المالية التي تطرقت للمخاطر المالية، تبين أن هناك ثلاثة أساليب شائعة الاستخدام لتحديد المخاطر المالية ، من المفيد النظر إلى كل طريقة بتعمق أكبر لفهم نقاط القوة والضعف الخاصة بكل منها، هي[1]:

1- تحليل الانحدار regression analysis.

2- وتحليل القيمة المعرضة للمخاطر Value-at-Risk analysis.

3- وتحليل السيناريو scenario analysis.

أولا: تحليل الانحدار regression analysis

 يتضمن تحليل الانحدار محاولة فهم كيف يتأثر أحد المتغيرات - مثل التدفق النقدي - بالتغيرات في عدد من العوامل الأخرى (أو المتغيرات) التي يعتقد أنها تؤثر عليه.

على سبيل المثال، قد يتأثر التدفق النقدي لشركة تصدير واستيراد مقرها الجزائر بالتغيرات في معدل التضخم  (Inflation-INF)، وسعر صرف اليورو / الدينار الجزائري (EXCH) ، وسعر البترول (The oil-OIL)، يمكن التعبير عن العلاقة بين المتغيرات على النحو التالي:

بالطبع، في الممارسة العملية، لا يوجد أي تحوط مثالي على الإطلاق، وهذا النهج لاختيار التحوط يفترض أيضا معادلة انحدار مستقرة. حتى الظروف الاقتصادية المتقلبة إلى حد ما تجعل هذا الافتراض مشكوك فيه إلى حد ما ولكن المثال يوضح كيف يمكن لمراكز التحوط القائمة على الانحدار أن تساعد في تقليل تعرض الشركة لعامل المخاطرة.

يمكن أيضا استخدام تحليل الانحدار لأغراض إعداد التقارير المالية، كوسيلة لإثبات فعالية معاملة التحوط. في سياق المعيار المحاسبي الدولي رقم 39، المحاسبة عن الأدوات المالية، تنص القواعد على وجوب تسجيل أي فاعلية تحوطية في بيان الدخل إما كخسارة أو ربح، وفقا لحركات الأسعار.

بالإضافة إلى ذلك، عند استخدام محاسبة التحوط، يجب تقديم الوثائق الرسمية عند بدء التحوط، ويجب أن يتضمن ذلك دليلا على كيفية تقييم فعالية التحوط. يعد تحليل الانحدار (إما فترة أو فترة تراكمية) أحد الأساليب الأكثر شيوعا المستخدمة لتقييم هذه الفعالية.

ثانيا: تحليل القيمة المعرضة للمخاطر Value-at-Risk analysis

هناك طريقة شائعة أخرى لقياس المخاطر وهي تحليل القيمة المعرضة للمخاطر (VaR). يمكن تعريف VaR على أنها الحد الأقصى المحتمل للخسارة في مركز أو محفظة عند مستوى الاحتمال المحدد (المعروف باسم مستوى الثقة) على مدى أفق أو فترة احتجاز محددة. لذلك، على سبيل المثال، قد تمتلك الشركة محفظة استثمارية يقدر عليها مدير المخاطر معدل الضياع بقيمة 14 مليون دج بمستوى ثقة 95 ٪ على مدى فترة احتجاز مدتها عشرة أيام. هذا يعني أنه إذا لم يتم شراء أو بيع أي استثمارات على مدار فترة عشرة أيام، فهناك فرصة بنسبة 95٪ في انخفاض المحفظة بما لا يزيد عن 14 مليون دج. ولذلك فإن VaR هي تقدير للحد الأقصى المحتمل للخسارة، ولكن الخسائر الفعلية قد تكون أعلى أو أقل من  VaR.

تعد VaR منهجا جذابا لأنه يتم التعبير عنه في وحدة القياس الأكثر بساطة وسهولة الفهم أي الدينار المفقود ولأنه يعطي إحساسا باحتمال حدوث خسائر كبيرة. ومع ذلك، فإن VaR لديها أيضا عيب خطير: فهي لا تخبر شيئا عما يجب توقعه عندما نختبر خسارة تتجاوز VaR، إذا كانت قيمة VaR عند مستوى معين من الثقة تبلغ 10 ملايين دج، فليس هناك أي فكرة عما إذا كنا نتوقع خسارة قدرها 11 مليون دج أو 111 مليون دج عند حدوث خسائر أكبر من القيمة الافتراضية.

مثال استخدام Microsoft لـ VaR لإدارة مخاطرها المالية:

عندما يكون لدى الشركات عمليات عالمية تتداول عبر مجموعة من العملات وأنظمة أسعار الفائدة، فمن المحتمل جدا أن تتفاعل مخاطر العملة وأسعار الفائدة هذه. تاريخيا، كانت الشركات تميل إلى التحوط من المخاطر بشكل مستقل مع حدوث المعاملات، ولكن يمكن أن تعامل VaR المخاطر المختلفة كحافظة من المكونات ذات الصلة التي يمكن إدارتها معا. Microsoft  هي أحد الأمثلة على شركة تستخدم VaR لإدارة المخاطر الإجمالية بهذه الطريقة. يتم التحوط من مخاطر العملة ومعدلات الفائدة وحقوق الملكية/الاستثمار للاستفادة من آثار التنويع داخل المحفظة.

تستخدم الشركة بعد ذلك تحليل المحاكاة لتقدير رقم VaR والإبلاغ عنه والذي يوضح الخسارة المحتملة لتعرضات المخاطرة مجتمعة، مع افتراض حد ثقة بنسبة 97.5٪ وفترة احتجاز مدتها 20 يوما. تسترعي Microsoft الانتباه إلى أن مبلغ VaR لا يعكس بالضرورة الخسائر المحاسبية المحتملة. ومع ذلك، تشير حقيقة استخدام VaR على الإطلاق إلى إدارة فعالة للمخاطر، مما يعطي إشارة إيجابية للسوق. يمكن بعد ذلك مقارنة القيمة الإجمالية للأرباح التي تم الإبلاغ عنها كتدبير للحساسية.

على الرغم من أن VaR تم تطويرها في الأصل لتقدير مخاطر السوق، إلا أن مبادئها الأساسية تمتد بسهولة إلى مخاطر السيولة ومخاطر التمويل وأنواع مختلفة من التعرض لمخاطر الائتمان. على سبيل المثال، قد يحدد مجلس الإدارة هدفا للأرباح، على سبيل المثال، 80 دج للسهم الواحد، ولكن يجب أن يدرك أيضا أنه إذا انخفض العائد على السهم (EPS) إلى أقل من 70 دج، فسيكون هناك رد فعل سلبي قوي من السوق. مما يتسبب في انخفاض سعر السهم. لذلك قد يرغب مجلس الإدارة في التأكد من أن هناك احتمالا بنسبة 5٪ فقط لتراجع الأرباح إلى 70 دج للسهم. من الممكن للمؤسسات بناء نموذج يقيس حساسية الأرباح للتغيرات في أسعار السوق للأصول أو الالتزامات المالية، ويستخدم هذا النموذج لتقدير معدل تقييم للمخاطر لتقييم تعرضهم المحتمل إذا تم ترك هذه المخاطر دون تغيير جزئي أو كلي.

مثال آخر هو تطبيق أساليب VaR لتقدير مخاطر صناديق المعاشات التقاعدية:

أدت التغييرات في المعايير المحاسبية لاستحقاقات ما بعد التوظيف إلى زيادة الوعي الإداري بقيمة صناديق المعاشات التقاعدية للشركة بسبب القواعد المتعلقة بالإفصاح عن الفوائض/العجز. يمكن أن تكون VaR أداة مفيدة للمساعدة في إدارة مخاطر حدوث اختلافات كبيرة في الفائض أو النقص المحتمل في مساهمات الشركة. هذا التقلب هو سمة خاصة من خطط المنافع المحددة، حيث يواجه المديرون حالة من عدم اليقين بشأن التوظيف، والتقاعد، ورواتب الأعضاء.

بناء على فلسفة تطبيق أساليب VaR، فإنه يمكن كذالك استعمال ذلك في:

1- الأرباح المعرضة للمخاطر Earnings-at-Risk.

2- وصندوق المعاشات التقاعدية المعرضة للمخاطر Pension-Fund-at-Risk

3- السيولة المعرضة للمخاطر Liquidity-at-Risk: مع مراعاة التغيرات في سيولة السوق.

4- التدفقات النقدية المعرضة للمخاطر Cash flow-at-Risk: يُطبق تحليل القيمة المضافة على التدفقات النقدية للشركة بدلا من الأرباح والخسائر.

5- الائتمان المعرض للمخاطر Credit-at-Risk: تحليل VaR المطبق على التعرض الائتماني للشركة.

6- القيمة الافتراضية المعرضة للمخاطر Default-Value-at-Risk: يتم تطبيق تحليل القيمة الافتراضية لتقدير خسائر الشركة في حالة التخلف عن السداد.

وبالتالي، فإن تحليل VaR  مرن للغاية ويمكن تطبيقه على أي نوع من المخاطر القابلة للقياس الكمي.

ثالثا: تحليل السيناريو  Scenario Analyses

يشار إليه أحيانا أيضا باختبارات الإجهاد أو اختبارات الحساسية أو تحليلات "ماذا لو؟". وتشمل هذه مجموعة من السيناريوهات المحددة.

نحن نسأل "ماذا لو" سيناريو واحد أو أكثر يجب أن يحدث، ونستخدم النموذج لتحديد تأثير هذه السيناريوهات على المركز المالي للشركة. تتضمن السيناريوهات المختارة أيا نعتقد أنه قد يكون ذا صلة بالشركة. على سبيل المثال قد نسأل:

1- "ماذا لو انهار سوق البترول بنسبة 20 ٪؟"

2- "ماذا لو ارتفع بمعدل التضخم بمقدار 15 ٪؟"

3- "ماذا لو انخفض سعر الصرف بنسبة 10 ٪؟"

4- "ماذا لو فقدت شركة عميل رئيسي أو سوق رئيسي؟"

5- وهكذا دواليك.

يمكننا عندئذٍ تحويل نتائج تحليل السيناريو إلى مقياس للمخاطر من خلال افتراض أن التعرض للمخاطر يساوي أكبر خسائر تحليل السيناريو المتوقعة.

استخدمت الشركات تحليلات السيناريو بشكل أو بآخر لسنوات عديدة. غالبا ما كانت تحليلات السيناريوهات المبكرة أكثر فاعلية، لكن المنهجية قد تحسنت بشكل كبير على مر السنين، ويرجع الفضل في ذلك إلى حد كبير إلى التحسينات في تكنولوجيا جداول البيانات وقوة الحوسبة. فتحليلات السيناريو الحديثة يمكن أن تكون معقدة للغاية.

تعد تحليلات السيناريوهات مفيدة بشكل خاص لتقدير ما قد نخسره في حالات الأزمات حيث تتعطل علاقات السوق "الطبيعية". يمكن لتحليلات السيناريو تحديد مدى تعرضنا لعدد من الأزمات المختلفة:

1- التغييرات في تكلفة الائتمان وتوافره: تعد تحليلات السيناريو مثالية لتقييم تعرضنا للزيادة في التكلفة، وانخفاض في توافر الائتمان.

2- النقص المفاجئ في السيولة: يمكن للأسواق أن تفقد السيولة فجأة في حالات الأزمات، ويمكن بسهولة أن تفشل إستراتيجيات إدارة المخاطر، مما يؤدي إلى خسائر أكبر بكثير مما كان متوقعا.

3- مخاطر التركيز: يمكن أن تكشف تحليلات السيناريوهات في بعض الأحيان أنه قد يكون لدينا تعرض أكبر لطرف مقابل واحد أو عامل خطر أكثر مما أدركنا، مع مراعاة الظروف غير العادية للأزمة. يمكن أن تتجاهل التدابير القائمة على الاحتمالات مثل VaR هذا التركيز، لأنها تميل إلى عدم إعطاء الكثير من الاهتمام لظروف الأزمات.

4- مخاطر الاقتصاد الكلي: تعد تحليلات السيناريو مناسبة تماما لقياس تعرض الشركة لعوامل الاقتصاد الكلي مثل حالة دورة حياة الأعمال وتغيرات سعر الصرف المفاجئة والظروف الاقتصادية لبلد معين.

مثال مشاكل السيولة في روك الشمال NORTHERN ROCK’S:

تم إبراز أهمية تحليلات السيناريو المتعلقة بالسيولة من خلال مصير البنك البريطاني نورثرن روك في عام 2007، لقد فشلوا في إجراء مثل هذه التحليلات على الرغم من أن نموذج أعمالهم جعل البنك يعتمد اعتمادا كبيرا على التمويل من أسواق رأس المال. كان الفشل في توقع احتمال تجفيف سيولة السوق عاملا رئيسيا في زوال البنك لاحقا.

على الرغم من أن المبادئ الأساسية لتحليل السيناريوهات واضحة ومباشرة، إلا أن فئات اختبار الإجهاد قد تختلف باختلاف نوع الحدث ونوع الخطر المعني وعوامل الخطر والدولة أو المنطقة ومنهجية اختبار الإجهاد وافتراضات النموذج والأدوات المستخدمة، ومستوى الاختبار (على سبيل المثال، مستوى وحدة الأعمال مقابل مستوى الشركة)، ومتطلبات البيانات، وتعقيد الأعمال. وبالتالي، فإن تحليل السيناريو بسيط من حيث المبدأ ولكنه معقد في الممارسة.

يمكن أن تكون تحليلات السيناريو مفيدة جدا أيضا في تسليط الضوء على نقاط الضعف في إعداد إدارة المخاطر بالشركة. يجب أن تجبر عملية إجراء تحليل سيناريو فعليا المديرين على التفكير في تداعيات السيناريوهات السيئة وكذلك مساعدتهم على تحديد نقاط الضعف أو الافتراضات الخفية التي قد يكونون قد تجاهلوها. إذا تم القيام به بشكل جيد، فلا ينبغي أن يعطي بعض المؤشرات فقط حول مكان ضعف المؤسسة، ولكن يجب أيضا تسليط الضوء على العيوب في التخطيط للطوارئ. في الواقع، إن ما يعرفه مديرو المخاطر حول نقاط الضعف الخفية غالبا ما يكون أكثر قيمة لأغراض إدارة المخاطر من أرقام الخسارة التي تنتجها هذه التمارين فعليا.

يجدر أيضًا التأكيد على أن منهجية تحليل السيناريو، مثل منهجية VaR، مرنة للغاية ويمكن تطبيقها على مجموعة كبيرة ومتنوعة من أنواع مختلفة من التعرض للمخاطر. في الواقع، أحد الاستخدامات الشائعة لتحليلات السيناريو هي تقييم التعرض لمخاطر الائتمان. من الممارسات الجيدة، على سبيل المثال، أن تقوم الشركات بإجراء تحليل للسيناريوهات لتحديد خسائرها المحتملة إذا تعثرت الجهة المقابلة الرئيسية التي قدمت لها ائتمان. كما أصبح من الشائع على نحو متزايد بالنسبة للشركات أن تؤكد على تعرضها لمخاطر التمويل والسيولة؛ إن الفوائد المترتبة على مثل هذه التدريبات تتجلى فيها الصعوبات التي واجهتها الأزمة الائتمانية 2007-2008.

مثال التعرض لمخاطر أسعار البترول وسعر الصرف الأجنبي:

يمكن الإبلاغ عن نتائج تحليل السيناريو إلى الأطراف ذات المصلحة كوسيلة لتوفير بعض المعلومات حول الآثار المتوقعة للأحداث الافتراضية. على سبيل المثال، في التقرير السنوي، يضم جدول يوضح التأثير المتوقع على بيان الدخل بانخفاض نسبته 1٪ في أسعار البترول و10٪ في قيمة العملة الوطنية مقابل العملات الأخرى. يعطي هذا الجدول للقارئ فكرة عن تعرضه لسعر البترول ومخاطر صرف العملات الأجنبية.

مثال تحليل السيناريو لمخاطر المعاشات التقاعدية: ستشعر الشركة التي تشغل خطة معاشات تقاعدية محددة بالقلق إزاء مدى تغير القيمة الحالية لالتزامات المعاش التقاعدي في المستقبل استجابة للتحولات في عدد من العوامل الرئيسية. على سبيل المثال، كلما كان من المتوقع نمو رواتب الموظفين بشكل أسرع، زادت الالتزامات المحتملة. سوف تتأثر القيمة الحالية للالتزامات أيضا بالمعدل المستخدم لخصم المدفوعات المستقبلية. وبالتالي، فإن القيمة الحالية لالتزامات المعاش التقاعدي تعتمد على (من بين أمور أخرى) التقديرات المجمعة لكل من توقعات المرتبات ومعدل الخصم.

يمكن استخدام تحليل السيناريو لتقييم تأثير التغييرات في كل من هذه العوامل، ويوضح الجدول أدناه كيف يمكن أن يتغير التزام التقاعد بموجب افتراضات مختلفة.

يوضح الجدول أن الالتزام يزيد بنسبة 12٪ تقريبا لكل زيادة مئوية واحدة في نمو الرواتب يمكن أن تكون هذه المعلومات مفيدة ليس فقط للتخطيط المالي، ولكن أيضا في تخطيط الموظفين ووضع الميزانية.

رابعا: مقارنة بين مناهج تقدير المخاطر